বাংলাদেশে অর্থনীতির Boom-Bust Cycle -- উত্থানের ভেতরে যে ধ্বংসের বীজ লুকানো ছিল

একটা গাছের কথা ভাবুন। বাইরে থেকে দেখতে সবুজ, সতেজ, স্বাস্থ্যবান। প্রতি বছর নতুন ডালপালা, নতুন পাতা, নতুন ফুল। প্রতিবেশীরা প্রশংসা করে -- "কী চমৎকার গাছ!" কিন্তু গাছের নিচে, মাটির নিচে শিকড়ে পচন ধরেছে। কেউ দেখে না, কেউ বলে না, কারণ বাইরের সৌন্দর্য সবার চোখে ভাসে। তারপর একদিন একটা ঝড় এলো -- খুব বড় ঝড় না, মাঝারি একটা ঝড়। গাছ মড়মড় করে ভেঙে পড়ল। সবাই অবাক -- এই গাছ এত দ্রুত কেন ভাঙল?

উত্তর সবাই জানত। কেউ স্বীকার করেনি। কারণ গাছটির শিকড়ে অনেক বছর ধরে পচন ছিল। ঝড় শুধু ভাঙা গাছটাকে দৃশ্যমান করেছে।

এই লেখাটির মূল বক্তব্য একটাই -- বাংলাদেশের অর্থনীতি ২০২০-২৬-এর সংকটে পড়েছে কোনো দুর্ঘটনায় নয়, কোনো বাইরের শত্রুর কারণে নয়। সংকটের বীজ ১৪ বছরের boom phase-এর ভেতরেই বপন করা হয়েছিল। প্রতিটি বীজের নাম জানা ছিল -- NPL, capacity payment, taka overvaluation, RMG concentration, fiscal weakness। কেউ স্বীকার করেনি। সবাই দেখেছে। কেউ বলেনি।

World Bank-এর এপ্রিল ২০২৬ প্রতিবেদন অনুযায়ী, বাংলাদেশের FY26-এ GDP প্রবৃদ্ধি প্রজেকশন মাত্র ৩.৯% -- যেখানে গত দশকের গড় ছিল ৬.৫-৭%। NPL ৩৫.৭৩%, বেসরকারি বিনিয়োগ ৫ বছরের সর্বনিম্ন, private credit growth ২০ বছরের সর্বনিম্ন। এটি একটি classic boom-bust cycle-এর bust phase -- কিন্তু এর কারণগুলো এক বছরে তৈরি হয়নি, ১৪ বছর ধরে জমেছে।

এই লেখায় আমরা ধাপে ধাপে দেখব -- (১) Boom-Bust Cycle তত্ত্ব, (২) বাংলাদেশের ১৪ বছরের boom-এর চাকচিক্য, (৩) সেই চাকচিক্যের ভেতরে লুকিয়ে থাকা ১৫টি কাঠামোগত দুর্বলতা, (৪) COVID থেকে শুরু করে ২০২৪-এর জুলাই অভ্যুত্থান পর্যন্ত তিনটি ঝড় কীভাবে ভেতরের পচনকে দৃশ্যমান করল, (৫) এখন কোথায় আছি, (৬) recovery কতটা প্রকৃত, এবং (৭) সামনে কী আসছে। এটি কোনো সংক্ষিপ্ত সারসংক্ষেপ নয় -- এটি একটি সম্পূর্ণ অর্থনৈতিক ময়না-তদন্ত।

অর্থনীতিবিদরা শতাব্দী ধরে একটি প্রশ্ন নিয়ে কাজ করছেন -- অর্থনীতি কেন একটানা এগিয়ে যায় না? কেন প্রতি কয়েক দশক পর পর সংকট আসে? উত্তর সরল নয়, কিন্তু একটি ধারণা সবচেয়ে বেশি গ্রহণযোগ্য: Boom-Bust Cycle অর্থনীতির ভেতরের একটি অন্তর্নিহিত প্যাটার্ন -- বাইরের shock নয়, ভেতরের গতিবিদ্যা থেকেই এটি জন্ম নেয়।

চারটি ধাপ -- এবং প্রতিটির গভীরে কী ঘটে

Hyman Minsky -- যিনি আজকের বাংলাদেশের গল্প ৫০ বছর আগে লিখেছিলেন

Hyman Minsky ছিলেন একজন কম-পরিচিত আমেরিকান অর্থনীতিবিদ। ১৯৭০-এর দশকে তিনি একটি তত্ত্ব দিয়েছিলেন -- Financial Instability Hypothesis। তার মূল কথা ছিল: "স্থিতিশীলতাই অস্থিতিশীলতা ডেকে আনে" (Stability breeds instability)। এটি কীভাবে?

যখন অর্থনীতি অনেকদিন ভালো চলে, ব্যবসায়ী ও ব্যাংক ঝুঁকি ভুলে যায়। তারা বেশি বেশি ঋণ নেয়, বেশি বেশি ঋণ দেয়। সফলতা থেকে আত্মবিশ্বাস, আত্মবিশ্বাস থেকে অহংকার, অহংকার থেকে অযৌক্তিক ঝুঁকি গ্রহণ। এই process-এর শেষে আসে "Minsky moment" -- যখন সবাই হঠাৎ বুঝতে পারে যে ঋণ-ভিত্তিক সমৃদ্ধির ভিত্তি ফাঁপা।

Minsky-র মূল অন্তর্দৃষ্টি: একটি অর্থনীতি যত বেশি Hedge থেকে Speculative-এ, এবং Speculative থেকে Ponzi-তে যায়, ততই সংকটের কাছে পৌঁছায়। বাংলাদেশের ব্যাংকিং সিস্টেম ২০১০ থেকে ক্রমশ Ponzi-তে রূপান্তরিত হয়েছিল -- কেউ স্বীকার করেনি, কিন্তু সবাই জানত।

Schumpeter, Keynes, Minsky -- তিন দৃষ্টিভঙ্গি

তত্ত্ব পরিষ্কার। এবার দেখা যাক বাংলাদেশের ১৪ বছরের boom আসলে কেমন ছিল -- চাকচিক্যটা কোথায় ছিল, এবং সেই চাকচিক্যের নিচে কী লুকিয়ে ছিল।

Recovery বুঝতে হলে আগে বুঝতে হবে -- পতনের আগে আমরা কত উপরে ছিলাম। কারণ যত উপরে, পতন তত বেদনাদায়ক। এবং তাছাড়া -- যে মাত্রার উত্থান, সেই মাত্রার দুর্বলতাই জমা হয়। ১০ মিটার সিঁড়ি বেয়ে পড়লে ব্যথা পাওয়া যায়, ১০০ মিটার বেয়ে পড়লে মৃত্যু হয়।

বিশেষ দ্রষ্টব্য: তথ্যসূত্র: Bangladesh Bureau of Statistics (BBS), Bangladesh Bank, World Bank, BTRC। সংখ্যা আনুমানিক।

আন্তর্জাতিক প্রশংসা -- 'Bangladesh Miracle'

এই সময়ে বাংলাদেশকে বলা হতো 'Asian Tiger'-এর পরবর্তী সংস্করণ। World Bank-এর প্রতিবেদনে বাংলাদেশের নাম 'development success story' হিসেবে উল্লেখ হতো। Economist পত্রিকায় কভার স্টোরি হয়েছিল 'The Bangladesh paradox' -- কীভাবে দুর্বল প্রতিষ্ঠান নিয়েও দেশটি দ্রুত উন্নয়ন করছে।

মেগা প্রকল্পগুলো এই গল্পকে দৃশ্যমান করল -- পদ্মা সেতু, কর্ণফুলী টানেল, রূপপুর পরমাণু বিদ্যুৎকেন্দ্র, ঢাকা মেট্রোরেল, এলিভেটেড এক্সপ্রেসওয়ে। প্রতিটি প্রকল্প উদ্বোধনে ছিল উৎসব। মানুষ বলত -- "আমরা সিঙ্গাপুরের পথে।"

কেন কেউ পচনটা দেখেনি?

প্রশ্নটি গুরুত্বপূর্ণ। ১৪ বছর ধরে দুর্বলতা জমেছে, অথচ কেউ আওয়াজ তোলেনি। কারণগুলো জটিল:

• রাজনৈতিক দমন -- সমালোচনা করলে DSA (Digital Security Act)-এ মামলা
• গণমাধ্যম self-censorship -- 'উন্নয়ন' ন্যারেটিভ-বিরোধী সংবাদ প্রকাশে অনিচ্ছা
• আন্তর্জাতিক সংস্থার complacency -- IMF, WB GDP গ্রাফ দেখে সন্তুষ্ট ছিল
• অর্থনৈতিক সাফল্য সবাইকে কিছুটা সুবিধা দিয়েছিল -- প্রশ্ন তোলার motivation কম
• Banking sector data ছিল opaque -- বাইরের কেউ NPL-এর প্রকৃত আকার জানত না
• Remittance ও RMG-র শক্তি অন্য সব দুর্বলতা চাপা দিয়েছিল

কিন্তু চাকচিক্যের ভেতরে ১৫টি গভীর কাঠামোগত দুর্বলতা জমা হচ্ছিল। পরবর্তী তিনটি section-এ এই দুর্বলতাগুলো একে একে উন্মোচন করব -- ব্যাংকিং ও আর্থিক খাত (পর্ব ১), রাজস্ব ও বাস্তব খাত (পর্ব ২), মুদ্রা ও সুশাসন (পর্ব ৩)।

বাংলাদেশের boom phase-এর সবচেয়ে গভীর দুর্বলতা ছিল ব্যাংকিং খাতে। উপর থেকে শাখার সংখ্যা বাড়ছিল, deposit বাড়ছিল, সব ঠিক দেখাচ্ছিল। ভেতরে ছিল systematic loot। ছয়টি স্তরে এই পচন জমেছিল।

দুর্বলতা ১: NPL-এর পাহাড় Rescheduling-এ লুকানো

Bangladesh Bank-এর সরকারি NPL ছিল ৮-১০%। কিন্তু IMF, World Bank-এর বিশ্লেষকরা বহুদিন ধরে বলছিলেন প্রকৃত NPL ২০%+। পার্থক্যের কারণ -- loan rescheduling। যেকোনো খেলাপি ঋণকে কাগজে নতুন ঋণ হিসেবে দেখানো হতো। একই ঋণ ৩-৪ বার restructure হতো। কাগজে performing, বাস্তবে dead। ২০২৪-এ Basel III standard প্রয়োগের পর প্রকৃত NPL ১০% থেকে লাফিয়ে ৩৫.৭৩%-এ গেল। এটা হঠাৎ বাড়েনি, ১০ বছর ধরে জমেছিল -- শুধু সামনে এসেছে।

দুর্বলতা ২: ব্যাংক লাইসেন্স রাজনৈতিক বিতরণ

২০১২-১৩ সালে একসাথে ৯টি নতুন বাণিজ্যিক ব্যাংকের লাইসেন্স দেওয়া হয়েছিল -- বিশেষজ্ঞদের আপত্তি সত্ত্বেও। বেশিরভাগই রাজনৈতিকভাবে সংযুক্ত পরিবারগুলোর হাতে গেছে। S Alam Group একসময় ৭টি ব্যাংকে নিয়ন্ত্রণ ছিল (Islami Bank, Social Islami, First Security Islami, Global Islami, Union, NRBC এবং আরও কিছু)। একই পরিবারের একাধিক ব্যাংক -- conflict of interest-এর textbook সমস্যা।

দুর্বলতা ৩: Shell Company-র মাধ্যমে নিজের ব্যাংক থেকে লুট

Mechanism ছিল সরল কিন্তু ভয়ঙ্কর। ধাপ ১: নিজের ব্যাংকের লাইসেন্স পাও। ধাপ ২: কাগুজে কোম্পানি (shell company) তৈরি করো। ধাপ ৩: সেই কোম্পানির নামে ঋণ অনুমোদন করো (নিজের ব্যাংক থেকে নিজেই)। ধাপ ৪: কাগজে project দেখাও, বাস্তবে টাকা বিদেশে পাচার বা অন্য কোথাও সরিয়ে নাও। ধাপ ৫: ঋণ খেলাপি হলে rescheduling করে নাও।

CPD ও TIB-র বিভিন্ন প্রতিবেদনে অনুমান, ২০১০-২০২৩ সময়ে বাংলাদেশের ব্যাংকিং খাত থেকে $৫০ বিলিয়নের বেশি অর্থ পাচার হয়েছে -- তবে সঠিক সংখ্যা অজানা কারণ পাচারের প্রকৃতি অপ্রকাশিত। GFI (Global Financial Integrity)-র এক প্রতিবেদনে বাংলাদেশের বার্ষিক illicit financial outflow ছিল $৭-৮ বিলিয়ন।

দুর্বলতা ৪: Money Laundering ও Capital Flight

শুধু ঋণ পাচার নয়, রপ্তানি-আমদানিতে under/over invoicing এর মাধ্যমে বছরে বিলিয়ন ডলার বেরিয়ে যেত। Trade misinvoicing হলো বাংলাদেশের অর্থ পাচারের সবচেয়ে বড় চ্যানেল। যেমন: ১০০ ডলারের পণ্য ৭০ ডলারে রপ্তানি দেখানো, ৩০ ডলার বিদেশে account-এ রেখে দেওয়া। আমদানির বেলায় উল্টো -- ৭০ ডলারের পণ্য ১০০ ডলারে আমদানি দেখানো।

দুর্বলতা ৫: Stock Market কেলেঙ্কারির চক্র

Dhaka Stock Exchange (DSE)-এ ২০১০-১১ সালে ছোট বিনিয়োগকারীদের লক্ষাধিক কোটি টাকা ডুবেছিল -- বড় কারসাজির ফলে। ইব্রাহিম খালেদের তদন্ত প্রতিবেদনে দায়ীদের নাম এসেছিল। কিন্তু কেউ শাস্তি পায়নি। ২০১৮ সালে আবার একটি crash হলো। এরপর DSE মৃতপ্রায় হয়ে গেল -- volume কমে গেছে, IPO কমে গেছে। একটি কার্যকর capital market না থাকার কারণে কোম্পানিগুলোকে শুধু ব্যাংক ঋণের উপর নির্ভর করতে হয়েছে -- যা NPL সংকটকে আরও তীব্র করেছে।

দুর্বলতা ৬: Bond Market ও Money Market-এর অনুপস্থিতি

উন্নত অর্থনীতিতে কর্পোরেট bond market ও money market থাকে -- যেখানে কোম্পানি দীর্ঘমেয়াদী তহবিল সংগ্রহ করে। বাংলাদেশে এগুলো নামমাত্র। ফলে ১০ বছরের project করতেও কোম্পানিকে ব্যাংক থেকে স্বল্পমেয়াদী ঋণ নিতে হয় -- যা asset-liability mismatch তৈরি করে। ব্যাংকিং সংস্কারের কথা বছরের পর বছর হয়েছে, কিছুই হয়নি।

ব্যাংকিং খাতের পচন বুঝলেন। কিন্তু সমস্যা শুধু ব্যাংকিংয়ে সীমাবদ্ধ ছিল না। রাজস্ব ও বাস্তব খাতেও একই রকম পচন জমেছিল। সেটাই পরবর্তী section।

দুর্বলতা ৭: মেগা প্রকল্পে GDP-র চেয়ে ঋণ বেড়েছে বেশি

মেগা প্রকল্প ছিল boom-এর সবচেয়ে দৃশ্যমান অংশ। কিন্তু প্রকৃত হিসাব করলে ছবিটা আলাদা।

মূল কথা: এই প্রকল্পগুলো GDP প্রবৃদ্ধিতে contribution রেখেছে (বিশেষত নির্মাণকালে)। কিন্তু এর বেশিরভাগ অর্থায়ন এসেছে দীর্ঘমেয়াদী বিদেশি ঋণ থেকে। আজকের GDP প্রবৃদ্ধি, কিন্তু কালকের ঋণ পরিশোধের চাপ। World Bank-এর সতর্কবার্তা ছিল যে কিছু প্রকল্পের cost-benefit ratio justify করা কঠিন। কিন্তু রাজনৈতিক উৎসব-এর সামনে অর্থনৈতিক বিচার পরাজিত হয়েছে।

দুর্বলতা ৮: Energy Sector-এর Capacity Payment ফাঁদ

Quick Rental Power Plant -- ২০১০ সালের সমাধান যা ১৫ বছর ধরে চলল। চুক্তির শর্ত ছিল: বিদ্যুৎ নিন বা না নিন, capacity payment দিতে হবে। অর্থাৎ বসিয়ে রেখেও ভাড়া দিতে হবে।

CPD ও বিভিন্ন গবেষণার অনুমান অনুযায়ী, বাংলাদেশ গত দশকে শুধু capacity payment হিসেবে $২০-২৫ বিলিয়নের বেশি অর্থ ব্যয় করেছে -- যার অনেকটাই বিদ্যুৎ ব্যবহার ছাড়াই। এই চুক্তিগুলোর মালিকদের অনেকেই রাজনৈতিকভাবে সংযুক্ত ব্যবসায়ী -- S Alam Group, Orion Group, Summit Group, Beximco। ক্ষতি জনগণের, লাভ একটি সংকীর্ণ গোষ্ঠীর।

দুর্বলতা ৯: Hidden Subsidies এবং অস্থায়ী সমাধান

Energy দাম কৃত্রিমভাবে কম রাখা হয়েছিল ভর্তুকি দিয়ে। গ্যাস, বিদ্যুৎ, ডিজেল, সার, খাদ্যশস্য -- সব ক্ষেত্রে। এই ভর্তুকি কোথা থেকে আসত? সরকারি ঋণ থেকে। মানে আজকের সস্তা গ্যাস, কিন্তু কালকের ঋণ পরিশোধ। ২০২২-এ যখন আন্তর্জাতিক দাম বাড়ল, সরকারের পক্ষে ভর্তুকি বহন অসম্ভব হলো। তখন একসাথে দাম বাড়াতে হলো -- আর সেই দাম-বৃদ্ধির ধাক্কা inflation-এ পরিণত হলো।

দুর্বলতা ১০: Tax-GDP Ratio ৬.৮% -- ফাঁপা ভিত্তি

এটি বাংলাদেশের সবচেয়ে গভীর কাঠামোগত সমস্যা। CPD-র তথ্য অনুযায়ী tax-to-GDP ratio মাত্র ৬.৮% -- দক্ষিণ এশিয়ায় সর্বনিম্ন। তুলনায়: ভারত ~১১%, ভিয়েতনাম ~১৫%, ইন্দোনেশিয়া ~১২%, OECD গড় ৩৪%।

কম কর = কম সরকারি বিনিয়োগ (শিক্ষা, স্বাস্থ্য, অবকাঠামো) = বেশি বিদেশি ঋণ নির্ভরতা। ১৪ বছরের boom-এও এই সমস্যা সমাধান হয়নি -- বরং ধনীদের জন্য কর ছাড়, Black money whitening-এর মাধ্যমে structural সমস্যা আরও গভীর হয়েছে।

দুর্বলতা ১১: RMG-তে ৮৫% রপ্তানি -- একটি বাঁশের উপর দাঁড়ানো

WinTK-র তথ্য অনুযায়ী, বাংলাদেশের মোট রপ্তানির ৮৫% RMG (গার্মেন্টস) sector থেকে আসে, এবং এই RMG-র দুই-তৃতীয়াংশ বাজার US ও EU। এটি দ্বিগুণ concentration -- পণ্যে ও বাজারে। ভিয়েতনাম, ইন্দোনেশিয়া, ভারত -- সবার রপ্তানি ছড়ানো। বাংলাদেশের একটি sector ভাঙলে পুরো অর্থনীতি কাঁপে।

Diversification-এর সম্ভাবনা ছিল -- চামড়া, ওষুধ, IT সেবা, jute, frozen food, ceramics। প্রতিটি sector-এর সম্ভাবনা ছিল কিন্তু policy attention পায়নি। কেন? কারণ RMG-র established player-রা (BGMEA-র নেতৃত্ব, বড় কারখানামালিকরা) রাজনৈতিকভাবে শক্তিশালী ছিল। নতুন sector মানে নতুন প্রতিযোগী।

দুর্বলতা ১২: Skilled Unemployment ও শিক্ষা-চাকরি Mismatch

বাংলাদেশে প্রতিবছর ২০ লক্ষ তরুণ চাকরির বাজারে ঢোকেন। কিন্তু RMG-নির্ভর অর্থনীতিতে নতুন কর্মসংস্থান শ্রমিক-পর্যায়ে। শিক্ষিত তরুণদের জন্য চাকরি কম। ILO-র তথ্য অনুযায়ী বাংলাদেশে শিক্ষিত তরুণ (তৃতীয় শিক্ষাস্তর সম্পন্ন)-দের মধ্যে বেকারত্ব ১৫%+। এদের অনেকেই বাধ্য হয়ে underemployment-এ যান -- কাগজে চাকরি আছে, কিন্তু skill ও বেতন উভয়ই অপচয় হচ্ছে।

দুর্বলতা ১৩: Real Wage স্থবিরতা -- GDP প্রবৃদ্ধির লুকানো সত্য

GDP বেড়েছে ৭% হারে, কিন্তু সাধারণ শ্রমিকের real wage সমান হারে বাড়েনি। The Business Standard-এর বিশ্লেষণ অনুযায়ী, মজুরি বৃদ্ধির হার টানা ২৬ মাস ধরে inflation-এর নিচে ছিল -- অর্থাৎ real wage কমছে। GDP গ্রাফ উপরে, কিন্তু পকেটে টাকা কম। এটাই 'jobless growth' বা 'wageless growth' -- যা সামাজিক অসন্তোষের ভিত্তি তৈরি করেছিল।

ব্যাংকিং, রাজস্ব, রপ্তানি -- তিনটি স্তম্ভেই পচন। কিন্তু সবচেয়ে বিপজ্জনক দুর্বলতাগুলো ছিল মুদ্রা ও সুশাসনে। সেটাই পরের section।

দুর্বলতা ১৪: Taka-র কৃত্রিম শক্তি -- Reserve পুড়িয়ে

২০১৭ থেকে ২০২২ পর্যন্ত Taka কৃত্রিমভাবে শক্তিশালী রাখা হয়েছিল। প্রকৃত বাজার-ভিত্তিক বিনিময় হার যেখানে ১১০-১২০ হওয়ার কথা ছিল, সেখানে আনুষ্ঠানিকভাবে ৮৫-৮৭ ধরে রাখা হয়েছে। কীভাবে? Bangladesh Bank প্রতিদিন বাজারে dollar বিক্রি করত -- এই dollar আসত foreign reserve থেকে।

এই কৃত্রিম শক্তির পেছনে দুটি কারণ ছিল। প্রথম: রাজনৈতিক -- Taka দুর্বল হলে import ব্যয়বহুল হয়, জিনিসের দাম বাড়ে, জনপ্রিয়তা কমে। দ্বিতীয়: যারা বিদেশে অর্থ পাচার করছিলেন, তাদের জন্য Taka শক্তিশালী থাকা লাভজনক -- বেশি dollar পাওয়া যায় convert-এ। ২০২২-এ যখন reserve প্রায় শেষ, তখন আর সম্ভব হলো না -- Taka একসাথে ৪০%+ পড়ল।

দুর্বলতা ১৫: Reserve Overstatement -- IMF-এর লজ্জাজনক হস্তক্ষেপ

Bangladesh Bank দীর্ঘদিন গ্রস (gross) reserve-কে usable reserve হিসেবে প্রকাশ করছিল। Reserve-এর একটি অংশ ছিল Export Development Fund (EDF), Long-term Financing Facility (LTFF) ইত্যাদিতে -- যা প্রকৃতপক্ষে ব্যবহারের অযোগ্য। ২০২২-২৩-এ IMF বাধ্য করে BPM6 standard অনুযায়ী reporting করতে। ফলে যে reserve $৪০ বিলিয়ন দেখানো হচ্ছিল, প্রকৃত usable ছিল $২২-২৫ বিলিয়ন। এটি সরকারের জন্য ছিল লজ্জার মুহূর্ত।

দুর্বলতা ১৬: Bangladesh Bank-এর Independence-এর অভাব

একটি স্বাধীন কেন্দ্রীয় ব্যাংক হলো অর্থনৈতিক স্থিতিশীলতার ভিত্তি। বাংলাদেশে এটি কখনোই ছিল না। Governor রাজনৈতিক নিয়োগ, monetary policy অর্থ মন্ত্রণালয়ের নির্দেশে, regulation শিথিল করা হয় ব্যবসায়িক চাপে। Bangladesh Bank-এর প্রাক্তন Governor Atiur Rahman-এর সময় Reserve Heist (২০১৬, $৮১ মিলিয়ন চুরি) -- এটি ছিল প্রতিষ্ঠানের দুর্বলতার সবচেয়ে বড় symptom। এরপরও সংস্কার হয়নি।

দুর্বলতা ১৭: Hundi ও Informal Economy-র বিস্তার

Taka কৃত্রিমভাবে শক্তিশালী রাখা ও official channel-এ exchange rate gap-এর কারণে hundi (informal remittance) জনপ্রিয় হয়েছিল। ২০২২-২৪ সালে এক সময় hundi-র মাধ্যমে আসা remittance official-এর কাছাকাছি ছিল। Hundi-র টাকা সরকারের ফরেক্স রিজার্ভে আসে না -- তবে গ্রহীতার হাতে বেশি দাম পায়। এই informal economy-র বিস্তার পরিমাপের বাইরে চলে গিয়েছিল।

দুর্বলতা ১৮: Crony Capitalism-এর প্রাতিষ্ঠানিকীকরণ

এই সব দুর্বলতার মূলে একটি প্রাতিষ্ঠানিক সমস্যা: রাজনৈতিক ক্ষমতা ও অর্থনৈতিক সুবিধা একই হাতে কেন্দ্রীভূত হওয়া। Hasina আমলে S Alam, Beximco, Orion, Summit, Bashundhara, Meghna -- এদের সাথে রাজনৈতিক যোগাযোগ তাদের ব্যাংক, energy, real estate, telecom -- সব sector-এ একচেটিয়া অবস্থান দিয়েছিল। এই গোষ্ঠীগুলোই NPL-এর সবচেয়ে বড় ঋণগ্রহীতা, capacity payment-এর সবচেয়ে বড় সুবিধাভোগী, এবং সবচেয়ে বড় অর্থ পাচারকারী।

এই ১৮টি দুর্বলতা একে অপরের সাথে যুক্ত -- একটি অন্যটিকে শক্তি দেয়। এখন বুঝবেন কেন একটি "মাঝারি" বাইরের ঝড়ে বাংলাদেশের অর্থনীতি এত দ্রুত ভেঙে পড়ল। তিনটি ঝড় এসেছিল ২০২০-২৬-এ -- COVID, ২০২২-এর dollar shock, এবং ২০২৪-এর জুলাই অভ্যুত্থান। প্রতিটি ঝড়ে একটি স্তরের ফাটল প্রকাশ পেয়েছে। সেটাই পরের section।

অনেকে মনে করেন বাংলাদেশের সংকট শুরু ২০২২ সালে। সঠিক নয়। শুরু ২০২০ সালে, COVID-19 মহামারীতে। COVID সরাসরি একটি বিশাল collapse আনেনি বাংলাদেশে -- কিন্তু এটি ভেতরের পচনকে ত্বরান্বিত করেছে এবং ভবিষ্যৎ সংকটের bridge তৈরি করেছে।

RMG-তে আঘাত -- $৩+ বিলিয়ন order বাতিল

মার্চ-এপ্রিল ২০২০-এ পশ্চিমা বাজারে দোকান বন্ধ। Walmart, H&M, Zara, Primark -- সবাই বাংলাদেশি RMG-র অর্ডার বাতিল করল বা স্থগিত করল। BGMEA-র তথ্য অনুযায়ী $৩+ বিলিয়ন order বাতিল হয়েছিল। অনেক কারখানা শ্রমিকদের বেতন দিতে পারেনি। কিছু কারখানা বন্ধ হয়েছে। RMG-র উপর অতিনির্ভরশীলতার প্রথম বড় warning sign এটি ছিল -- কিন্তু কেউ মনে রাখেনি।

Migrant Worker সংকট -- Remittance lifeline-এ চাপ

Gulf দেশগুলো থেকে লক্ষাধিক প্রবাসী শ্রমিক ফিরে এলেন। তেলের দাম পড়ায় Saudi Arabia, UAE-তে বহু কোম্পানি কর্মী ছাঁটাই করল। প্রথম দিকে remittance কমার আশঙ্কা ছিল। তবে ২০২০-২১-এ দেখা গেল remittance বেড়েছে -- কারণ প্রবাসীরা দেশে fixed expenses-এর জন্য বেশি টাকা পাঠাচ্ছিলেন। কিন্তু এটি ছিল one-time bump -- long-term-এ migrant labor market-এ পরিবর্তন এসেছিল।

Recovery Debt -- শ্রীলঙ্কার সতর্কবার্তা

COVID থেকে বের হতে বাংলাদেশ সরকার বিভিন্ন stimulus package ঘোষণা করল -- ছোট ব্যবসায়, কৃষিতে, শিল্পে। এর জন্য বিদেশি ঋণ ও স্থানীয় ব্যাংক ঋণ বেড়েছে। শ্রীলঙ্কাও একই কাজ করেছিল -- COVID-এ ব্যাপক ঋণ নিয়ে stimulus, যা পরে debt crisis-এর কারণ হয়েছে। বাংলাদেশ ভাগ্যক্রমে পুরোপুরি সেই পথে যায়নি, কিন্তু সরকারি ঋণ-GDP ratio ২০২০-এর ৩৪% থেকে ২০২৫-এ ৩৯%+-এ গিয়েছে।

Money Supply সম্প্রসারণ -- ভবিষ্যৎ Inflation-এর বীজ

Bangladesh Bank COVID-এ ব্যাপক monetary stimulus দিল -- low interest rate, refinance scheme, loan moratorium। Money supply দ্রুত বাড়ল। সেই বাড়তি money supply ২০২২-এ supply shock-এর সময় inflation-এ পরিণত হলো। অর্থাৎ আজকের stimulus, কালকের inflation।

COVID একটি সরাসরি বড় সংকট তৈরি না করলেও দুটি কাজ করেছে: (১) ভেতরের দুর্বলতাগুলোকে আরও বাড়িয়েছে, (২) পরবর্তী ঝড়ের জন্য বাংলাদেশকে আরও exposed করেছে। ২০২২-এ যখন Russia-Ukraine শুরু হলো, বাংলাদেশ আগের চেয়ে বেশি দুর্বল ছিল।

ফেব্রুয়ারি ২০২২-এ Russia ইউক্রেন আক্রমণ করল। বাংলাদেশের সরাসরি কোনো সম্পর্ক নেই এই যুদ্ধের সাথে। কিন্তু পরের ১৮ মাসে এই যুদ্ধ বাংলাদেশের অর্থনীতিকে যেভাবে আঘাত করল -- সেটি আগে কেউ ভাবেনি।

Commodity Shock -- তেল, গ্যাস, গম একসাথে

বাংলাদেশ এই তিনটিই import করে। যুদ্ধ শুরুর কয়েক মাসের মধ্যে: Brent crude $৭৫ থেকে $১২০+, European LNG ৪-৫ গুণ বৃদ্ধি, গমের দাম প্রায় দ্বিগুণ। বাংলাদেশের import bill এক বছরে $২০+ বিলিয়ন বেড়ে গেল।

Fed Rate Hike -- Dollar Tsunami

একই সময়ে US Federal Reserve inflation নিয়ন্ত্রণে interest rate ০% থেকে ৫.৫%-এ নিয়ে গেল -- ৪০ বছরের সবচেয়ে দ্রুত বৃদ্ধি। বিশ্বব্যাপী dollar শক্তিশালী হলো, emerging market থেকে capital বের হতে শুরু করল। বাংলাদেশের জন্য এর মানে: একই dollar কিনতে বেশি Taka লাগবে।

Reserve Drain -- $৪৮B থেকে $২০B

Bangladesh Bank Taka ধরে রাখতে আগ্রাসীভাবে dollar বিক্রি করল। ২০২১-এর peak-এ reserve ছিল $৪৮ বিলিয়ন। ২০২৩-এর শেষে নেমে এল $২০ বিলিয়নে -- প্রায় ৬০% drain। মাত্র ২ বছরে। তখন আর সম্ভব ছিল না Taka ধরে রাখা। ২০২২-এ একসাথে Taka ৮৫ থেকে ১১০-এ পড়ল। ২০২৩-২৪-এ ১২০-এ। আজকের ১২২। মোট ৪০%+ অবমূল্যায়ন।

IMF $৪.৭ বিলিয়ন Bailout -- 'আমরা আত্মসমর্পণ করছি' মুহূর্ত

জানুয়ারি ২০২৩-এ বাংলাদেশ IMF-এর সাথে $৪.৭ বিলিয়ন bailout package নিতে বাধ্য হয়েছে। এর সাথে কঠোর শর্ত: subsidy reform, exchange rate flexibility, banking transparency, NPL classification reform। প্রতিটি শর্ত বাংলাদেশের ১৪ বছরের boom-phase-এর কাঠামোগত দুর্বলতা সরাসরি স্পর্শ করছে। অর্থাৎ IMF একপ্রকার বলছে: "যা যা ভেতরে পচা ছিল, সব ঠিক করো।"

২০২২-এর ঝড় ভেতরের দুর্বলতার দ্বিতীয় স্তর প্রকাশ করল -- মুদ্রা ও রিজার্ভ। কিন্তু এর চেয়েও বড় ঝড় ছিল আসছে। যেটা শুধু অর্থনৈতিক নয়, রাজনৈতিকও। সেটাই ছিল ২০২৪-এর জুলাই।

জুলাই-আগস্ট ২০২৪-এর ঘটনা শুধু একটি রাজনৈতিক পরিবর্তন নয়। এটি ছিল ১৪ বছরের জমে থাকা অর্থনৈতিক ও সামাজিক চাপের বিস্ফোরণ। এবং এই বিস্ফোরণই ভেতরের সব পচনকে দৃশ্যমান করেছে।

জুলাই অভ্যুত্থান -- কেন এটা ছিল অনিবার্য

Inflation, বেকারত্ব, real wage পতন, রাজনৈতিক দমন, কোটা আন্দোলন -- পাঁচটি কারণ একসাথে এসে শিক্ষার্থী আন্দোলনকে গণঅভ্যুত্থানে রূপান্তর করল। অর্থনৈতিক ক্ষতি: curfew ও বন্ধে $১.২+ বিলিয়ন তাৎক্ষণিক ক্ষতি। কারখানা বন্ধ, RMG order cancel, বিনিয়োগকারী wait-and-see-তে। কিন্তু এই তাৎক্ষণিক ক্ষতি ছিল trivial -- প্রকৃত প্রভাব এসেছে পরে।

Hidden NPL-এর উন্মোচন -- 'Under the carpet' Era-র শেষ

অগস্ট ২০২৪-এর পর Interim Government Bangladesh Bank-এর নেতৃত্বে পরিবর্তন আনল। নতুন Governor Ahsan H Mansur স্বচ্ছতার নীতি গ্রহণ করলেন। Basel III-র loan classification standard প্রয়োগ শুরু হলো।

Bangladesh Bank-এর নির্বাহী পরিচালক Arif Hossain Khan স্বীকার করেছেন (বিভিন্ন সংবাদমাধ্যমে): "অতীতে ব্যাংকগুলো NPL 'under the carpet' রাখতো। প্রভাবশালী clients-দের irregular loans NPL হিসেবে record হতো না।"

এই বৃদ্ধি ১৪ মাসে ১০% থেকে ৩৫.৭৩% -- প্রকৃত নয়, accounting reality-র পরিবর্তন। NPL সব সময়ই এত বেশি ছিল, শুধু লুকানো ছিল। নতুন সরকার ঢাকনা সরিয়েছে, পচন দেখা গেছে।

S Alam ও অন্যান্য গোষ্ঠীর Exposure

Interim Government-এর audit-এ যা বেরিয়ে এসেছে: S Alam Group বিভিন্ন ব্যাংক থেকে BDT ১,৫০,০০০+ কোটি টাকা (আনুমানিক $১২+ বিলিয়ন) নিয়েছে। বেশিরভাগই default। Beximco Group, Orion, Summit Group -- সবার নাম এসেছে। Interim Government পাঁচটি Islamic Bank-কে force merge করে Sammilito Islami Bank PLC গঠন করেছে -- এই পাঁচটিতেই S Alam-এর প্রভাব ছিল।

Trump Tariff (২০২৫) -- চতুর্থ ঝড়

জানুয়ারি ২০২৫-এ Donald Trump দ্বিতীয়বার ক্ষমতায় এলেন। এপ্রিল ২০২৫-এ বাংলাদেশের পণ্যে ৩৫-৩৭% reciprocal tariff ঘোষণা। Atlantic Council-এর তথ্য অনুযায়ী জুলাই ২০২৫-এ আলোচনার পর tariff ২০%-এ নামানো হয়েছে -- ভিয়েতনামের সমান। কিন্তু RMG-র margin-এ এই ২০%-ই বিশাল ধাক্কা।

চারটি ঝড় (COVID, Russia-Ukraine, July uprising, Trump tariff) মিলে যা তৈরি করেছে: FY26-এ GDP ৩.৯%, NPL ৩৫.৭৩%, বেসরকারি বিনিয়োগ ৫ বছরের সর্বনিম্ন। এই অবস্থানই trough phase। নিচে যাওয়ার আর জায়গা নেই বললেই চলে।

Trough phase শুধু একটি তাত্ত্বিক ধারণা নয়। এটি সাত আলাদা মাত্রায় একটি অর্থনীতিকে আঘাত করে -- জাতীয় উৎপাদন, ব্যাংকিং খাত, বহিঃস্থ ভারসাম্য, সরকারি অর্থ ব্যবস্থাপনা, পরিবার অর্থনীতি, বিনিয়োগ, এবং মূল্যস্তর। প্রতিটি মাত্রায় বাংলাদেশের বর্তমান অবস্থান ডেটা দিয়ে দেখাতে হবে -- তবেই trough-এর প্রকৃত ছবি ফুটে উঠবে। এই section-এ একে একে সব মাত্রা পরীক্ষা করব।

মাত্রা ১: জাতীয় উৎপাদন -- Sector ভিত্তিক ভাঙন

World Bank-এর এপ্রিল ২০২৬ প্রতিবেদন অনুযায়ী, FY26-এ বাংলাদেশের real GDP প্রবৃদ্ধি ৩.৯% projection -- COVID-পরবর্তী সর্বনিম্ন। PRI-র সর্বশেষ বিশ্লেষণে FY26-এর Q2-এ growth মাত্র ৩%। এই সামগ্রিক চিত্র sector-ভিত্তিক ভাঙলে আরও স্পষ্ট হয়।

শিল্প খাতের slowdown সবচেয়ে নাটকীয় -- ৬.৫% থেকে ৩.১%। এর প্রায় পুরোটাই RMG-তে Trump tariff ও energy ব্যয়ের চাপ। সেবা খাত তুলনামূলক resilient -- কারণ remittance-এর consumption demand চলছে। কৃষি দীর্ঘদিন ধরে structural সমস্যায় -- জলবায়ু পরিবর্তন, সারের দাম, এবং কৃষি ঋণে NPL সমস্যা।

মাত্রা ২: ব্যাংকিং ও আর্থিক খাত -- ICU অবস্থা

BBF Digital-এর প্রতিবেদন অনুযায়ী, system-wide bank capital ratio ৪.৫%-এ নেমে গেছে -- ১০% regulatory minimum-এর অর্ধেকেরও কম। ১২টিরও বেশি commercial lender-এর default ratio ৫০%-এর উপরে। অর্থাৎ এই ১২ ব্যাংক টেকনিক্যালি দেউলিয়া -- শুধু government support-এ টিকে আছে।

এর সরাসরি প্রভাব real economy-তে: যখন ব্যাংকের মূলধন কম, তারা নতুন ঋণ দিতে পারে না। Private credit growth ৬% মানে অর্থনীতির রক্ত সঞ্চালন প্রায় থেমে গেছে। ভালো ব্যবসায়ী -- যাদের কোনো দোষ নেই -- তারাও working capital পাচ্ছেন না।

মাত্রা ৩: বহিঃস্থ ভারসাম্য -- Reserve, Exchange Rate, Current Account

এখানে একটি গুরুত্বপূর্ণ nuance: Current account surplus ভালো খবর মনে হলেও আসলে এটি import compression-এর ফল। কারণ মানুষ কম কিনছে, কারখানা কম কাঁচামাল আনছে, energy কম import হচ্ছে। অর্থাৎ surplus আসছে অর্থনৈতিক সংকোচন থেকে -- প্রবৃদ্ধি থেকে নয়। এটাকে অর্থনীতিবিদরা বলেন 'recessionary surplus।'

মাত্রা ৪: সরকারি অর্থ ব্যবস্থাপনা -- Fiscal Squeeze

Tax-to-GDP ৬.৮% বাংলাদেশের সবচেয়ে গভীর fiscal weakness -- দক্ষিণ এশিয়ায় সর্বনিম্ন। Revenue-এর ৩৫%+ এখন interest payment-এ যাচ্ছে -- মানে শিক্ষা, স্বাস্থ্য, অবকাঠামোয় বিনিয়োগের জন্য fiscal space প্রায় নেই।

একটি ইতিবাচক signal: FY26-এর Q1-এ revenue collection ২০% বেড়েছে NBR সংস্কারের পর -- এটি সরকার-পরিবর্তনের পরের প্রথম প্রকৃত structural improvement।

মাত্রা ৫: পরিবার অর্থনীতি -- Real Wage, Poverty, Employment

GDP, NPL, reserves -- এসব সংখ্যা পত্রিকায় আসে। কিন্তু trough phase প্রকৃতপক্ষে অনুভূত হয় পরিবারের রান্নাঘরে। এই মাত্রায় বাংলাদেশের চিত্র সবচেয়ে গুরুতর।

PPRC-র সাম্প্রতিক জরিপ অনুযায়ী, বাংলাদেশের poverty rate ১৮% থেকে ২৮%-এ লাফিয়েছে -- ৯.৩ পয়েন্ট বৃদ্ধি। এর মানে গত ১০ বছরে দারিদ্র্যমুক্তির যত অর্জন ছিল, তার একটি বড় অংশ এই trough phase-এ হারিয়ে গেছে। ৩ মিলিয়ন নতুন বেকার যুক্ত হয়েছে।

The Business Standard-এর বিশ্লেষণ অনুযায়ী, মজুরি বৃদ্ধির হার টানা ২৬ মাস ধরে inflation-এর নিচে -- অর্থাৎ কাগজে বেতন সামান্য বাড়লেও বাজারে ক্রয়ক্ষমতা কমছে। এটি সামাজিক অসন্তোষের সবচেয়ে বড় চালিকাশক্তি।

মাত্রা ৬: বিনিয়োগ চিত্র -- Private, FDI, Stock Market

Private investment ৫ বছরের সর্বনিম্নে -- এটাই trough-এর সবচেয়ে বড় indicator। কারণ কোনো অর্থনীতির ভবিষ্যৎ নির্ভর করে আজকের বিনিয়োগের উপর। আজ বিনিয়োগ না হলে কাল কর্মসংস্থান হবে না, পরশু রপ্তানি আয় হবে না। FY24-25-এ FDI ২০% বেড়েছে -- কিন্তু base এতই ছোট যে এই বৃদ্ধির পরিমাণ সংখ্যাগতভাবে যথেষ্ট নয়।

মাত্রা ৭: মূল্যস্তর ও মুদ্রা সরবরাহ

এই মাত্রায় স্পষ্ট ইতিবাচক সংকেত আছে। Real policy rate গত ৫ বছরে প্রথমবার positive হয়েছে -- এটি savings-কে আবার আকর্ষণীয় করছে। তবে monetary tightness-এর সরাসরি ফল private credit growth-এর পতন।

দক্ষিণ এশিয়ায় আমাদের অবস্থান

বিশেষ দ্রষ্টব্য: তথ্যসূত্র: World Bank, ADB, IMF, এবং সংশ্লিষ্ট দেশের কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ২০২৫-২৬ projections। সংখ্যা আনুমানিক।

লক্ষ্য করুন: বাংলাদেশের NPL ratio (৩৫.৭%) এই অঞ্চলের সবার চেয়ে অনেক বেশি -- শ্রীলঙ্কার যেটা bankrupt declare করেছিল, তাদেরও ১২.৬%। এটাই কেন বাংলাদেশকে এখন বিশ্বের সর্বোচ্চ NPL-যুক্ত দেশ বলা হচ্ছে।

কেন এটাই Trough -- তিনটি Technical Signal

অর্থনীতিবিদরা trough চিহ্নিত করতে তিনটি classical signal ব্যবহার করেন। বাংলাদেশের ক্ষেত্রে তিনটিই -- দুর্বলভাবে হলেও -- দেখা যাচ্ছে।

তৃতীয় signal-এর অনুপস্থিতি গুরুত্বপূর্ণ -- বাজার এখনো recovery-তে আস্থাশীল নয়। অর্থাৎ আমরা trough-এ আছি বটে, কিন্তু uplift এখনো শুরু হয়নি। PRI-র economist এই কারণেই বলেছেন: "এই মুহূর্তে reform থেকে পিছু হটা হবে economically suicidal decision।"

Trough Phase-এর মনস্তত্ত্ব -- কেন মানুষ ভেবেছে 'বিপদ কেটেছে'?

Trough phase-এর সবচেয়ে বিপজ্জনক দিক -- পতন থেমেছে, তাই মানুষ ভাবে 'বিপদ কেটেছে।' সরকার বলে 'recovery হচ্ছে।' মিডিয়া ইতিবাচক সংখ্যা hi-light করে। কিন্তু এটাই হলো critical মুহূর্ত যেখানে ভুল সিদ্ধান্ত পরবর্তী ১০ বছরের ভাগ্য নির্ধারণ করে।

ICG (International Crisis Group)-এর ২০২৪ সালের রিপোর্ট অনুযায়ী, বাংলাদেশ 'শ্রীলঙ্কা-style collapse' এড়িয়েছে কিন্তু 'long fragile transition' শুরু করেছে। এই 'long fragile transition'-ই trough phase-এর প্রকৃত পরিচয়। এখান থেকে দুই দিকে যাওয়া যায় -- দ্রুত recovery (Korea pattern) অথবা long stagnation (Brazil pattern)।

সাত মাত্রার বিশ্লেষণ শেষ। এই trough কতটা গভীর সেটা বুঝলেন। এবার দেখা যাক -- recovery-র সংকেত যেগুলো দেখা যাচ্ছে, সেগুলো আসলে কতটা প্রকৃত। এবং কোন কোন signal এখনো অনুপস্থিত -- যেগুলো ছাড়া genuine recovery অসম্ভব।

Recovery বুঝতে হলে প্রথমে বুঝতে হবে recovery-র ধরন আছে চার রকমের। এর পর দেখতে হবে সংকেতগুলো কোন স্তরে আছে -- macro level, real economy, market sentiment, না structural? সবশেষে দেখতে হবে যা recovery হয়নি -- সেই গভীরতাও। এই section-এ এই চার স্তরে গবেষণাভিত্তিক বিশ্লেষণ করব।

Recovery-র ধরন -- V, U, L, K-shaped

অর্থনীতিবিদরা post-crisis recovery চিহ্নিত করেন তার আকৃতি দিয়ে। প্রতিটি আকৃতি ভিন্ন গল্প বলে।

বাংলাদেশের ক্ষেত্রে এখনো কোন আকৃতি স্পষ্ট নয়। সিদ্ধান্ত হবে আগামী ২-৩ বছরের নীতিগত পদক্ষেপে। তবে বর্তমান data বলছে -- এটি U-shaped অথবা K-shaped recovery হতে পারে। L-shaped (Brazil/Japan) এড়াতে হলে দ্রুত সংস্কার প্রয়োজন।

Stabilization vs Recovery -- দুটো এক জিনিস নয়

এটি বাংলাদেশের গণমাধ্যমে সবচেয়ে বেশি ভুল বোঝা হয়। সরকার বলছে "Recovery হচ্ছে" -- কিন্তু আসলে যা ঘটছে তা "Stabilization।" পার্থক্য বুঝা জরুরি।

ICG-র মূল্যায়ন: বাংলাদেশ স্থিতিশীল হয়েছে কিন্তু "long fragile transition"-এ আছে। Stabilization-এ আটকে থাকা মানে recovery দূরে -- যেমন আর্জেন্টিনা ২০-৩০ বছর stabilize হয় কিন্তু recover হয় না।

স্তর ১: Macro Signals -- যা ফিরছে

Macro signals তুলনামূলক ভালো -- কিন্তু একটি গুরুত্বপূর্ণ caveat: এই recovery মূলত remittance-চালিত এবং import compression-চালিত। অর্থাৎ মানুষ কম খরচ করছে বলে current account ভালো, প্রবাসী বেশি পাঠাচ্ছেন বলে reserves ফিরছে। এটি "healthy" recovery নয় -- এটি "forced" stabilization।

স্তর ২: Real Economy -- যা এখনো গভীর সমস্যায়

Real economy-তে recovery-র সংকেত প্রায় নেই বললেই চলে। Macro stable, কিন্তু real production, real investment, real credit -- সব এখনো trough-এ। এটাই "jobless recovery"-র ভিত্তি -- যেখানে GDP growth দেখা গেলেও কর্মসংস্থান তৈরি হয় না।

স্তর ৩: Market Sentiment -- বাজার কী বলছে?

Market signals দুটি গল্প বলছে। DSE, real estate, banking stock -- সব এখনো দুর্বল। এক ব্যতিক্রম হলো FDI -- যা ২০% বেড়েছে। Al Jazeera-র প্রতিবেদন একে "বিস্ময়কর ইতিবাচক" বলেছে -- কারণ রাজনৈতিক transition-এর মধ্যেও নতুন বিদেশি বিনিয়োগকারী আসছে। এটি single most positive signal।

স্তর ৪: Structural Reform Signals -- ভিত্তি পরিবর্তন

এটি সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ স্তর। কারণ macro stable হলে structural reform যদি না হয়, next crisis-এ আবার একই জায়গায় ফিরে আসব।

৫টি ক্ষেত্রে real progress হয়েছে -- NBR, Bank Resolution, AQR, Exchange Rate, BB Independence। ৪টি ক্ষেত্রে structural reform stuck বা failed -- যা সবচেয়ে চিন্তার বিষয়। Energy capacity payment renegotiation না হলে fiscal squeeze চলবে। Export diversification না হলে LDC graduation-এ বড় ধাক্কা।

Recovery-র প্রধান চালিকাশক্তি -- কাদের ধন্যবাদ?

এই recovery কারা এনেছে? সরকার? ব্যাংক? বিদেশি বিনিয়োগকারী? উত্তর তাত্পর্যপূর্ণ।

সবচেয়ে কঠিন সত্য: এই recovery-র সবচেয়ে বড় চালিকাশক্তি Bangladesh-এর ভেতর থেকে আসেনি -- এসেছে diaspora থেকে এবং বহিরাগত শর্ত থেকে। দেশীয় বিনিয়োগ, দেশীয় উৎপাদন, দেশীয় সংস্কার -- এই তিনটিই দুর্বল। এটাই বাংলাদেশের recovery-র সবচেয়ে গভীর সীমা।

কোন pattern follow করছি -- Korea, Brazil, না Argentina?

বর্তমান data বলছে বাংলাদেশ Korea-Brazil-এর মাঝখানে আছে। দ্রুত সংস্কার চাইলে Korea pattern সম্ভব। Populism-এ গেলে Brazil pattern অনিবার্য। আগামী ২-৩ বছরের সিদ্ধান্ত নির্ধারণ করবে কোন pattern-এ যাব।

Recovery-র সীমা -- যা এখনো ফেরেনি

• NPL ratio ৩৫.৭% থেকে ১০%-এ namতে ৫-১০ বছর লাগবে -- দ্রুত সমাধান অসম্ভব
• Banking sector capital ratio (৪.৫%) regulatory minimum (১০%)-এ ফিরতে BDT ১,০০,০০০+ কোটি capital injection দরকার
• Real wage এখনো negative growth -- ক্রয়ক্ষমতা ফিরতে সময় লাগবে
• Poverty rate ২৮% (PPRC) -- ১৮%-এ ফিরতে অর্থনৈতিক বুম ছাড়া অসম্ভব
• Tax-GDP ৬.৮% থেকে ১৫%-এ uplift -- দশকের কাজ
• Export diversification -- structural -- বছরের পর বছর সংস্কারের প্রয়োজন
• FDI ০.৫%-এ -- ১.৭%-এ (২০১৩ peak) ফিরতে রাজনৈতিক স্থিতিশীলতা ও আস্থা পুনরুদ্ধার দরকার

"In economics, things take longer to happen than you think they will, and then they happen faster than you thought they could." -- Rudi Dornbusch

Dornbusch-এর এই উক্তি বাংলাদেশের জন্য সবচেয়ে প্রাসঙ্গিক। ১৪ বছর ধরে structural সমস্যা জমেছে -- কেউ ভাবেনি বিস্ফোরণ হবে। তারপর ২০২২-২৪-এ একসাথে সব ভাঙল। এখন recovery-ও একই pattern follow করতে পারে -- ধীরে ধীরে কিছুই হচ্ছে না মনে হবে, তারপর হঠাৎ সব ঠিক হতে শুরু করবে। অথবা উল্টো -- মনে হবে recovery হচ্ছে, কিন্তু আবার একদিন সব ভেঙে পড়বে। নির্ভর করছে আগামী ২-৩ বছরের সিদ্ধান্তে।

ঝুঁকি ১: মধ্যপ্রাচ্যের সংঘাত

World Bank সতর্ক করেছে -- Strait of Hormuz-এ উত্তেজনায় তেল ও LNG দাম বাড়ছে। বাংলাদেশের জন্য তিনটি একসাথে আঘাত: (১) energy import bill আবার বেড়ে যাবে, (২) energy subsidy খরচ বাড়বে, (৩) Gulf-এ অস্থিরতা দীর্ঘ হলে remittance-এর ৪৩% যেটা Gulf থেকে আসে -- সেটা ঝুঁকিতে পড়বে।

ঝুঁকি ২: LDC Graduation (নভেম্বর ২০২৬)

মাত্র ৬ মাস বাকি। CPD-র বিশ্লেষণ অনুযায়ী, LDC graduation-এ বৈশ্বিক রপ্তানির ~৭০% যে duty-free preference এতদিন পাওয়া যেত, তা ধীরে ধীরে উঠে যাবে। RMG-তে EU GSP+ status, Canada duty-free access -- সব ক্ষেত্রে নতুন আলোচনা দরকার। Export diversification ছাড়া এই ধাক্কা সামলানো প্রায় অসম্ভব।

ঝুঁকি ৩: নতুন সরকারের Populism

BNP নির্বাচনে জয়ী হয়েছে। প্রতিশ্রুতি দিয়েছে Family Card, inflation-indexed wages, বড় সামাজিক ব্যয়। জনপ্রিয় কিন্তু fiscal space নেই। IMF-এর পরবর্তী tranche $৮০০ মিলিয়ন আটকে রাখা হয়েছে -- নতুন সরকারের policy দেখে সিদ্ধান্ত হবে। যদি populism-এ গিয়ে banking reform, exchange rate flexibility, fiscal discipline ভাঙে -- শুরু থেকে সবকিছু পুনরায় ভাঙতে পারে। ব্রাজিল ১৯৮০-র Lost Decade-এ এটাই হয়েছিল।

Genuine Boom-এ পৌঁছাতে কী দরকার?

এই ছয়টি একসাথে না হলে, বাংলাদেশ stabilization-এই থেমে থাকবে। Genuine boom হবে না। সবচেয়ে খারাপ ক্ষেত্রে -- ব্রাজিলের Lost Decade-এর পথে যেতে পারে। সবচেয়ে ভালো ক্ষেত্রে -- দক্ষিণ কোরিয়ার মতো ৩-৫ বছরে প্রকৃত পুনরুদ্ধার।

শুরুতে গাছের গল্প দিয়ে শুরু করেছিলাম। শেষে সেই গল্পেই ফিরি।

একটি গাছ যদি শিকড়ে পচন নিয়ে দাঁড়ানো থাকে, ঝড় আসা পর্যন্ত সেটা বুঝতে পারে না। বাংলাদেশের ১৪ বছরের boom phase ছিল ঠিক এমন একটি গাছ -- বাইরে সবুজ, ভেতরে ১৮টি কাঠামোগত পচন। চারটি ঝড় (COVID, Russia-Ukraine, July uprising, Trump tariff) সেই পচনগুলোকে দৃশ্যমান করেছে।

এখন বাংলাদেশ trough-এ আছে। Stabilize হয়েছে। Tentative recovery শুরু। কিন্তু genuine boom-এ পৌঁছাতে হলে শিকড় বদলাতে হবে -- শুধু পাতা নয়। Banking reform, fiscal discipline, export diversification, institutional independence, energy sector reform -- এই পাঁচটি কাঠামোগত পরিবর্তন ছাড়া পরবর্তী boom বাংলাদেশকে আবার একই trap-এ ফেলবে। ১৪ বছরের পরবর্তী 14 বছর হারাবে।

ইতিহাস বলে দুটি পথ আছে -- দক্ষিণ কোরিয়ার দ্রুত সংস্কার (৩-৫ বছরে recovery) অথবা ব্রাজিলের Lost Decade (populism-এ ১০+ বছর হারানো)। বাংলাদেশ কোন পথে যাবে -- সেটা নির্ভর করছে আগামী ২-৩ বছরের নীতিগত সিদ্ধান্তে।

"Stability is destabilising. The longer the boom, the more fragile the system that emerges from it." -- Hyman Minsky

Minsky ৫০ বছর আগে বলেছিলেন এই কথা। বাংলাদেশের ১৪ বছরের boom-bust cycle তার তত্ত্বের জীবন্ত প্রমাণ। এখন প্রশ্ন -- পরবর্তী ৫০ বছর আমরা কোন পাঠ মনে রাখব? শিকড় ঠিক না করে আবার পাতা গজানো -- নাকি এবার প্রকৃত পুনর্নির্মাণ?